内地经济6月份出现了可喜的反弹，与5月份相比，工业增加值增速回升1.3个百分点至6.3%；零售总额与固定资产投资增速则分别回升1.2与0.2个百分点至9.8%与5.8%。这一反弹为下半年的走势留下了一个想像空间，即，下半年的经济增长一定会比二季度回升。是否如此呢？7月份的数据表明不能这样说。

从需求端来看，6月反弹最大的亮点是零售总额增速从4、5月平均的7.9%回升至9.8%。但此回升主要是汽车销量增速从2.1%跃升至17.2%所贡献的，而汽车销量的跃升又得益于6月汽车新排放标准的实施。随着这一政策效果的消退，汽车销量增速进而整个零售总额增速必然回落。7月数据显示了这一点，汽车销售额下降2.6%，从而零售大幅放缓至7.6%。同时，1-6月固定资产投资增速反弹0.2个百分点归因于基建和制造业投资的回升。此回升可望持续，但若无政策的进一步支持回升的力度不会太强，而房地产投资增速在房地产市场持续冷却的大势下难免进一步减缓。7月数据所显示的也的确是如此，固定资产投资增长又减慢0.1个百分点至5.7%。所以，从经济增长的内生变量来看，6月的反弹起码就力度而言是难以持续的，不一定意味二季度是底部。

当今年代，就短期经济走势而言，外生变量可能更为重要。目前内地经济增长最大的外生变量就是中美贸易战。本来，6月底二十国峰会习近平主席与特朗普总统会面后中美贸易战已形成休战状态。但特朗普于8月2日再次变脸，宣布从9月1日起对中国3,000亿美元产品加征10%关税，致使贸易战再次升级，而8月13日又将3,000亿美元产品的1％移出加征关税清单并将其中59％产品的加征关税推迟至12月15日。

特朗普在贸易战问题上如此的快速变脸，反映他对贸易战影响美国经济增长的程度不确定而同时又急于达成一个贸易协议的焦灼心态。贸易战对美国经济的影响也不可忽视，持续打下去有可能把美国经济增长拉低至2%以下，而此局面将对特朗普明年的连任选情非常不利，是特朗普很不愿意看到的。所以，他应该是希望在今年底前与中国达成一个贸易协议，消除贸易战可能拉低美国经济增长至2%以下的威胁，为他明年争取连任创造一个更好的经济环境，同时又使得他明年能够集中精力在国内议题上与民主党作战，争取连任美国总统。中国方面是一直不想打贸易战，如能达成贸易协议以停止贸易战对内地经济的干扰自然是乐见其成。但中国对于达成贸易协议是有底线的，这些底线与美国方面的期望相差甚远，之间存在着一些中国不会让步的关键性分歧。见此，特朗普再次施展极限施压战术，突然升级贸易战。据笔者看来，这正反映了他急于签订贸易协议的心态。

那到底将如何呢？不确定性很大。但笔者以为，鉴于特朗普仍表示将与中国朝达成一个全面协议的方向继续谈判，两国在年底前达成一个贸易协议的可能性仍然是存在的。当然，这一贸易协议将只是一个局部与暂时性的协议，一些关键性分歧留待以后再谈判协商。但一个局部与临时性的贸易协议对短期而言也意味着贸易战持续休战，对于中美两国的经济增长都有致稳的正面意义。

所以下半年中美贸易战的发展有两种可能的情景，一是达不成贸易协议，二是达成一个局部与临时性的协议。对于出口而言，鉴于3,000亿美元产品中的40%仍从9月1日起被加征关税，两种情景下都必将进一步下行。按美元计，预计第一种情景与第二种情景下出口总额下半年分别下跌4% 与2%，全年分别下跌2%与1%左右；按人民币计，则因人民币贬值，下半年分别增长2%与4%，全年分别增长3%与5%左右。对于内需的影响其实更值得重视。贸易战程度对于市场信心是决定性的，而市场信心对于企业，尤其是民营企业的投资与生产意愿，与居民的再消费意欲又是关键性的。两种贸易战前景，对于内需的影响当然是不一样的。但若局限于今年下半年，差别可能没有很多人想像的那麽大。两种情景的明朗，都要等到接近年底，所以今年的后5个月市场都处于等待与猜测的不确定状态，对经济的影响都是负面的，第一种情景的负面程度当然比第二种大一些，但大不了太多。当然，明年及以后两种情景的影响程度就很大了。

另外一个重要的外生变量是中央政府的宏观经济政策。应该说，为应对贸易战的最坏结果，中央政府已经做好了政策充分宽松的准备。但宽松的实际力度要视贸易战及其影响的程度而定，毕竟过度宽松的长期后果值得担忧。现在贸易战升级但又结局高度不确定，宽松力度必将加大而同时又会有所节制。因此，下半年政策宽松的力度将力求调整至预计能够实现今年6.0-6.5%的经济增长目标的相应水平。

如此的政策宽松意味着，货币政策方面，虽然美元将减息为人民币减息提供了空间，今年下半年将主要依靠各种形式的公开市场操作与降准，减息将留至明年；财政政策方面，将在上半年减息效应逐步显现的基础上适度地加快基础设施投资。两种情景下的政策力度区别在于这些措施推出的频率。预计这将使得下半年经济增长速度企稳于6.1% (第一种情景)或6.2% (第二种情景)。这一增速与2季度的增速差别不大，说明经济增长大致企稳。

鉴于上半年已增长6.3%，而下半年的经济规模进而其在全年经济总量中的比重比上半年稍大一些，全年经济增长速度将偏向于下半年的6.1% (第一种情景)或6.2% (第二种情景)。