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经济形势报告发布

蒙格斯经济形势月报|短期国内经济复苏，长期制造业外流趋势难逆

蒙格斯智库

时间：2020-05-12

摘要

目前，国内正处于经济复苏的起步阶段。从4月的情况来看，生产的恢复好于需求，但需警惕失业率上升的风险；居民消费信心和意愿得到明显改善；在利好政策的拉动下，基建投资正在发力，而制造业投资受需求影响依然偏弱；防疫物资的出口拉正了出口增速，但其余商品的需求显著走弱。政策方面，虽然专项债提前下发和REITs落地将大力助力基建发展，但年内经济低点已过，短期内货币继续宽松的动机减弱。

作者：蒙格斯智库邵帅、李梦婷

免责声明：本文仅表达作者个人观点，不构成任何投资建议！

一、生产——警惕失业和中小企业风险

4月制造业PMI生产项53.7，虽较上月有所下滑，但表明制造业生产强度仍然在环比继续回升，制造业部门整体较3月仍有改善。从高频数据来看，日均耗煤同比跌幅收窄至-13.1%，高炉开工率提高至68%，但是仍然低于去年同期；线材和螺纹钢的产量基本稳定。相较官方PMI而言，财新PMI和中国企业经营状况指数（BCI）的调查更侧重于中小企业，如下图所示，官方PMI数值较高，而其余二者在疫情之后均未回归至景气区间以上，表明中小企业生产经营的恢复情况并不乐观。

数据来源：Wind,蒙格斯智库整理

据工信部数据，目前规模以上工业企业基本实现了复工复产，4月21日平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%，比3月底又小幅提升了0.5个和5.2个百分点。根据4月份PMI从业人员分项数据显示，制造业50.2，建筑业57.1，服务业47.1，相对而言，建筑业恢复速度较快，服务业依然低迷。蒙格斯认为，国内疫情已基本稳定，预计未来两月经济将继续处于恢复期，需警惕失业和中小企业风险；海外影响才刚开始，目前订单不足的效应已经开始显现，外需下滑将对国内生产构成制约。

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二、需求——国内趋稳，海外煎熬

国内疫情已经趋于缓和，消费正在加速恢复。海外疫情正处于高增速的平台期，除特殊物品之外的外贸需求减少。投资方面分化扩大：房地产资金得到缓解；制造业投资依旧承压；基建投资已经开始发力。

1.消费——信心恢复在加速

在国内疫情日益趋稳的背景下，政府部门积极出台对策拉动消费需求，一张张消费券或将助推着越来越多的人走上街头。中国汽车市场终于止跌，乘联会数据显示，4月广义乘用车批发和零售环比继续上涨，同比已基本回归至正增长。30大中城市商品房日均成交面积环比上涨26.8%，逐渐开启房市“小阳春”；餐饮业的销售情况受堂食受限的影响，依然不够理想。五一假期全国共计接待国内游客1.15亿人次，实现国内旅游收入475.6亿元，达到去年假期（4天）水平的58.97%和 40.42%，虽然相对降幅明显，但在30%限流的情况下有此成绩实属难能可贵，因此可以看出，实际上居民消费和出行意愿已有较为强烈的反弹。

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2.投资——分化扩大，基建上行

房地产投资3月份单月投资增速已经转正，预计这一趋势在4月仍会持续。从需求端看，房屋销售同继续回暖，从土地市场看，土地成交面积继续回升，表明房企拿地意愿上升，年内地产投资增速有望小幅转正。制造业投资相较地产和基建相对偏弱，疫情对企业现金流的负面影响会持续在较长时间内体现，预计外贸占比较高的产业可能进一步承压；企业面临生存压力情况下，扩大投资的可能性有限。

一季度基建投资低迷的主要原因是人员到位和开工受疾控政策的限制，资金端压力不大。目前全国范围内重大项目建设已陆续开工，从工业生产数据看，施工强度在陆续恢复到往年正常水平。4月建筑业PMI为53.2，回暖至荣枯线以上，业务活动预期更是达到65.4，均表明基建投资已经发力。

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3.出口——海外疫情前景未明

4月海外疫情依旧处于高速增长的平台阶段，平均每日新增确诊人数达到8万以上。受到各国管控的影响，主要经济体制造业PMI跌幅均扩大，欧元区大幅下滑11个点至33.4，美国回落至41.5，日本回落至41.9，韩国出口增速显著恶化，从-0.7%跌至-24.3%，创2009年5月以来最大降幅，疫情对海外消费与工业生产的负面影响正在逐步显现。

数据来源：Wind,蒙格斯智库整理

4月国内PMI新出口订单指数大幅回落至33.5%，创历史同期新低。进口指数也下滑4.5个百分点至43.9，新订单指数仅略高于荣枯线。然而，4月出口金额超出预期，当月同比已回升至3.5%，其中主要是防疫物资需求大增，相关商品如纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械的出口增速均暴涨50%左右。从高频数据来看，4月份进出口集装箱运价指数（CICFI和CCFI）呈现分化态势，出口指数不断下行，月末降至851，进口指数持续上升，明显高于出口指数。中国进口干散货运价指数（CDFI）小幅下滑，波罗的海干散货指数（BDI）在月中达到局部高点，之后一路下行。

三、政策——宽松动机已弱

4月20日，财政部表示近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕，以及业界呼吁了十多年的公募REITs正式落地，皆意味着今年基建投资将提速，将对经济形成拉动作用。2020年4月贷款市场报价利率（LPR）再次下调，1年期和5年期LPR分别下降20个基点和10个基点。全国两会定于5月底召开，届时对于今年经济工作整体安排、经济增长目标、财政政策和货币政策空间等，市场都会有更明确的认知，也将会对今年赤字率、地方专项债和特别国债规模提出具体目标。

展望后期货币政策，蒙格斯认为，虽然还有放松空间，但是年内经济低迷时期已过，目前正处于逐渐复苏的阶段，并且之前出台的政策有时滞性，接下来政策继续宽松的动机已弱，更有人民币贬值压力制约着央行货币政策宽松的节奏，短期内政策将维持稳健略收紧的趋势。4月份10年期国债收益率低位震荡，预计后续将有所回升。

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数据来源：Wind,蒙格斯智库整理

四、价格——CPI和PPI双降

4月以来，食品类猪肉、蔬菜和鸡蛋价格持续下降，国际原油价格暴跌，各类工业品价格均有不同程度的回落。价格呈现下行趋势，CPI通胀缓解，PPI通缩加剧。

1.CPI——猪周期或将延长

2020年4月以来，随着交通运输和企业生产的恢复，农产品价格逐步回归到疫情前水平。猪肉价格进一步回落，鸡蛋价格环比持续下跌，蔬菜国内供给回升，蔬菜价格指数继续回落。非食品价格方面，国际原油价格创下历史新低，会继续对通胀形成拖累。蒙格斯认为，食品项方面，猪肉、鲜菜两大贡献项均明显回落，非食品消费的萎缩也将会继续拖累非食品CPI低于季节性。并且预计疫情后期，医疗价格亦会继续放缓，综合来看，CPI可能继续小幅下行。 但是值得注意的是，目前国内的生猪供应紧张局面尚未迎来根本性的扭转，扩产能未达预期，故猪周期难言见顶，可能还将持续更长时间。

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2.PPI——通缩程度加剧

2020年4月PMI出厂价格、原材料购进价格分别降至42.2%、42.5%，工业品价格整体也较2020年3月进一步普跌，高频数据显示，国内南华工业品价格指数继1月以来持续下降，原油指数环比继续下降5.39%，同比降幅扩大为42.64%。螺纹钢价格环比延续下降态势，至-0.35%，同比增速则下降显著；水泥价格环比进一步放缓，同比增速亦下降。蒙格斯认为，疫情打击需求，原油期货再现暴跌，钢铁、有色等大宗商品和各类工业品价格均呈现不同程度的回落，通缩风险还在持续，并且发达经济体在二季度受损严重，国内经济短期内很难回到潜在增速。

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