突如其来的疫情给本来有望企稳的中国经济蒙上了一层阴霾，作为长期以来稳增长的主要抓手，地方政府债的发行备受关注。近期，随着复工的开始，各个地方相继拉开了地方债发行的大幕，然而当人们又一次寄希望于地方政府的时候，关于地方政府自身的债务风险知多少呢？

地方政府显性债务：以新还旧

从表1可以得知，2019年度，我国完成地方政府债务置换1,262亿元（3,151-1,889）；2019年末，全国地方政府显性债务余额为213,072亿元，其中非政府债券形式债务余额为1,889亿元。这意味着债务置换已经进入尾声，目前我国地方政府债务主要以政府债券形式存在。

表2显示，一方面，2017年以来，我国地方政府新增债券发行量越来越多；另一方面，2019年，我国地方政府置换债券和再融资债券发行量为13,063亿元，另外根据前文，2019年度，我国完成地方政府债务置换1,262亿元，因此2019年度的再融资债券发行量为11,801（13,063-1,262）亿元，而2019年度的兑付金额为12,814亿元，与再融资发行量仅仅相差1,013亿元，由此可知我国地方政府对到期债券的兑付基本上是通过发行再融资债券来完成，即“以新还旧”，我国地方政府基本上已经丧失了自给自足偿还债务的能力。

地方政府隐性债务：存量规模大，化解难度高

根据蒙格斯智库对地方政府隐性债务规模的估算方法，2019年末，我国地方政府隐性债务规模为49.94万亿，并在此基础上推算出全口径下的中国地方政府负债率为71.90%，这一债务风险指标尽管没有包含中央政府债务余额，却也超过了国际警戒线（以《马斯特里赫特条约》规定的60%负债率作为政府债务风险控制标准参考值）。

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为了防范地方政府巨额隐性债务风险，2018年8月，中共中央国务院下发了《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》【中发〔2018〕27号】，要求地方政府在5-10年内化解隐性债务。

但由于地方政府既要减税、又要保障财政支出，因此面对巨额的存量隐性债务，虽然有心但是却无力化解，只能通过债务展期、借新还旧、债务置换等方式维持资金周转。从2019年开始，我国地方政府融资平台隐性债务展期、借新还旧、债务置换明显加速，另外资产管理公司（AMC）也越来越多的参与地方政府的债务重组。

最后，虽然2017年7月第五次全国金融工作会议规定此前举措的隐性债务为存量隐性债务，此后不得新增隐性债务。但是现实中隐性债务仍然潜滋暗长，举债方式不断花样翻新。

财政收支压力只增不减，地方政府债务必将越滚越多

随着经济不断下行，2019年一系列减税降费措施的实施，我国地方政府的财政收支压力越来越大。在已经公布2019年财政收入情况的30个省份中，18个省份的一般公共预算收入增速未达到年初目标，28个省份的收入增速出现回落。

同时，从2020年开始，我国地方政府债进入了到期还本付息的高峰期。

从图1和图2可以看出，与2019年相比，2020年我国地方政府债将要到期兑付的金额增加了61.99%，另外再叠加疫情影响、经济下行压力，我国地方政府债务风险呈现上升趋势。

未来路在何方？

目前我国地方政府所处的大环境是经济和财政收入的高增长已经不再，却要偿还过去高速增长时期所积累下来的债务。

虽然自然的市场出清（破产重整或清算）是化解债务风险的根本方法，但由于目前还没有打破刚兑的正常机制，政府维稳态度强烈，因此这个方法很难成为化解存量债务的主流途径。

再加上我国地方政府的资金筹集能力非常有限，因此主要是通过以时间换空间即长期通胀的方式（借新还旧、展期）处理地方政府债务，面对显性债务无力偿还，主要靠发行新债来偿还到期债券；面对巨额隐性债务也无力化解，只能尝试通过展期、借新还旧以及债转股等方式来维持资金链。

但是以时间换空间虽然能在短期内缓解地方政府债务风险，但是长期来看，并没有消除债务风险，还造成了地方政府债务越滚越多，同时还使得地方政府和商业银行等金融机构更加紧密地捆绑在一起，从而导致财政风险有可能转化为金融风险，放大了风险，增加了系统性金融风险爆发的可能性。

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