投资建议：线上维持高增长，品牌矩阵发力。考虑疫情影响，我们下调2020-2022年EPS至2.38（-0.13）/2.92（-0.27）/3.63元，参考可比公司PE估值，上调目标价至158元，维持增持评级。

收入和利润略有下滑，业绩符合预期。2020Q1公司营收和净利润为6.08和0.78亿元，同比-5.25%/-14.72%，扣非净利同比-8.36%。Q1对外捐赠1226万，若剔除此影响净利润同比仅下滑4.39%，符合预期。Q1跨境购收入占比约10%，毛利率约20%，受此影响综合毛利率下降3.9pct至59.9%，由于全年跨境购收入占比预计超10%，因此综合毛利率展望约60%。Q1营销投入减少使得销售费用率同比-3.2pct；管理、研发和财务费用分别提升0.5pct，净利率下降1.4pct。

线上维持高增长，精华新品表现亮眼。分渠道看，我们预计2020Q1公司线上收入同比增长30%+，线下收入同比下降30%+，线上维持高增长，Q1线上收入占比进一步提升至56%。4月开始，公司大力推广的新品红宝石精华和双抗精华销售情况喜人，预计全年精华品类收入占比有望显著提升，并带动主品牌品牌形象和毛利率同步提升。

品牌矩阵发力可期，积极备货保障供应。2020Q1公司经营性净现金流同比减少9341万元，预计增加支付进口产品和原材料8400+万元，确保疫情期间产品供应无忧。2020年随着圣歌兰、YNM、彩棠等品牌推广加强，控股和代理品牌收入占比有望提升，品牌矩阵全面发力。

风险提示：疫情对消费影响时间或程度强于预期，市场竞争加剧等。

Q：Q1营收拆分线上线下渠道来看是什么情况？

线上同比增长30%+，线下同比下降30%+。一季度线上占比56%，线下占比44%。

Q：归母净利润同比下降14.72%原因？销售费用率下降原因？

（1）抗疫捐赠1226万，所得税后影响净额1042万。若剔除该影响，同比下降4.39%。

附：净利率12.62%    （上年同期14.10%）

销售费用率32.42%（上年同期35.61%）

管理费用率7.4%   （上年同期6.92%）

（2）销售费用率下降的原因：一季度同比新增跨境品牌代理等业务，毛利率低，推广费用率也相对低。但公司的薪酬费用是上升的，疫情后2020年继续涨薪。

Q：毛利率59.9%（同期63.83%）下滑3.93%，下滑明显原因？未来毛利率的发展趋势？毛利率方面如果不考虑跨境品牌代理业务，公司自有品牌毛利率情况如何？跨境购里面哪些品牌占比比较大，销售情况如何，2020年全年如何展望？Q1线上和线下的毛利率各有什么变化？

（1）毛利率下降 原因：

A 主要原因：业务结构变化引起。

跨境购一季度营收占比接近10%，毛利率在20%左右，拉低毛利较多。跨境品牌代理业务里主要是法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等。2020年跨境品牌代理业务营收占比将在10%左右。因业务结构变化，今年先保守估计毛利率60%左右。但毛利率下降并不影响净利率，跨境购销售费用率可控。

B 次要原因：直营网店和日化渠道毛利率略下降。

疫情期间，直营网店用面膜引流促销，低毛利面膜占比增加。

买赠幅度加大，拉低毛利率。

（2）如果不考虑跨境品牌代理业务，公司自有品牌综合毛利率在64%以上。

（3）Q1线上和线下毛利率都有下降，线上直营下降多些。

Q:现金流净额-1.35亿，同期-0.41亿。现金流净额下降明显，原因？支付其他与经营活动有关的现金显示同比增加支付推广费5000余万元，主要是什么原因？

（1）购买商品、接受劳务支付的现金，同比增加8000多万。主要是增加支付了进口产品及原材料8400多万。以保证上半年进品产品及原材料货源。

（2）支付其他与经营活动相关的现金，同比增加5000多万，主要是增加推广费支付。主要是：几位代言人费用，腾讯电视剧《安家》广告投放，天猫年度推广费品销宝预付增加投放等。

Q:海外疫情对原材料的影响？

进口原材料里2/3来自欧美，1/3来自日韩。目前在国内经销商和自己仓库有囤货，上半年没有问题。

Q:预付款项1.09亿（上年度期末数0.53亿），增加原因？

进口产品及原材料增加预付2700余万。电商预付推广费品销宝2000多万。

Q:红宝石精华和双抗精华销售情况如何，未来如何展望？Q2推广活动增加，销售费用率是否会大幅增长？蔡徐坤签约费用，对利润影响程度？对销量影响程度？代言人的费用是都在当季确认还是均匀在代言期间内分季度确认？

（1）红宝石4月天猫月销2万+。线下很受欢迎，线下年销预计100万+瓶。双抗精华还在测试阶段，天猫4月初上市，月销4万+瓶。精华明星单品初获成功。明星单品测试成功后，可延展同系列产品。

（2）每个季度销售费用率都会控制一定比例，公司很关注投产比。

（3）蔡徐坤代言费用是保密条款，但流量型艺人的代言服务费，行情一般在几百万-1000多万/年，不会特别夸张，代言人费用在代言期内分季度确认，对利润影响不大。坤目前代言珀莱雅护肤系列，不含面膜、防晒、彩妆，坤4月对新品双抗精华销售推动作用明显，后续其它产品推广会连带坤，绑定推广。

Q:四月份线下恢复情况如何？Q2业绩如何展望？线上线下收入预计增长多少？

4月线下开店率达100%，但线下零售只恢复了七八成。电商4月实现了较高增长，预计半年报营收和利润会实现同比正增长，增长比例仍待观察。

Q:2020年业绩预期？

根据疫情发展，后期大概率会调整股权激励目标，幅度希望保持营收、利润20%+双增长，也会考虑市场预期。

Q:长期股权投资，有新增对嘉兴沃永的投资4600万？公司新增对嘉兴沃永的投资主要是因为什么原因？

嘉兴沃永是公司参与的基金。基金主要看品牌类型项目，不直接控股的项目，或初期培育的项目，会先放在基金里，成熟了再并进股份公司。目前基金的项目都还处于调研阶段。

Q：彩棠和优妮蜜2020年的规划如何？

更看好优妮蜜，预计2020年销售额1亿以上。彩棠目前还处于培育期，应该不到1亿。

Q：圣瑰兰的情况如何？

圣瑰兰天猫旗舰店已经开业，前段时间李佳琪直播已经开始推广，这段时间还在做品牌的种草和销售预热，预计2020年销售在1亿左右。

Q：线上增长增速30%较快，线上占比56%，线上具体渠道的拆分？

主要增长来自于天猫和京东，唯品的增速低于30%。

Q：彩妆预期占比到多少？哪几个彩妆品牌比较看好？

今年彩妆销售占比往10%靠近，Q1比之前的5%左右又有所提升。整个行业彩妆占比可以到20%以上，公司会先到10%，再往20%的目标发展，因为彩妆增速是很快的。今年可以看彩棠，有关珀莱雅彩妆产品方面，会拆出印彩巴哈系列，与主品牌分离，公司会投入较多资源在这一方面，目前印彩巴哈团队已经独立运营。

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