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批发和零售贸易

【国君零售】聚焦消费内循环，关注可选弹性及超市补涨

猛哥看商业

时间：2020-08-04

核心结论

中美关系再起波澜，构建国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局成为政策导向。消费已成为中国经济增长的核心动力，内循环消费主要包括三条主线：高端海外消费回流，美妆等本土品牌崛起，必选消费平稳增长。中长期重点配置高确定性的超市板块，以及成长性强的化妆品、休闲零食、教育板块；短期积极关注：1）因政策催化、消费回流受益的免税、名表相关标的；2）GMV持续高增长，竞争力强化的国货美妆企业；3）因回购云创落地、机制理顺有望迎来补涨的永辉超市。

稳健组合：永辉超市、珀莱雅、壹网壹创、丸美股份、上海家化、良品铺子、三只松鼠

弹性组合：飞亚达、御家汇、王府井、百联股份、鄂武商、青松股份、拉芳家化

↑ 1、必选消费平稳增长，重视永辉超市收购落地、机制理顺带来的补涨机会！重点布局：永辉超市、家家悦、步步高；受益标的：红旗连锁、高鑫零售等。
→2、后疫情时代，线上成长是最重要方向，美妆大盘增速略有放缓但不改总体向好趋势、关注增速持续向好的品牌，以及长期成长性强的休闲零售、教育企业！重点布局：珀莱雅、御家汇、丸美股份、壹网壹创、上海家化、青松股份、良品铺子、三只松鼠、立思辰、科斯伍德、科锐国际等。受益标的：华熙生物、拉芳股份、鲁商发展等。

↑ 3、可选消费逐渐恢复，海外消费回流为大势所趋，免税主题催化价值回归！重点布局：飞亚达、王府井、百联股份、鄂武商、老凤祥、周大生、天虹股份、华致酒行等。

海外优质标的价值凸显！重点布局：阿里巴巴、小米集团、高鑫零售、京东等。

近期思考

1.消费内循环是投资主线，关注超市龙头补涨

中美关系再起波澜，7月21召开的“企业家座谈会”上，领导人再次提出：“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。消费已成为中国经济增长的核心动力，国内大循环消费主要包括三条主线：高端海外消费回流，中档民族品牌崛起，必选消费平稳增长。

①海外万亿体量消费回流，高端名表、免税最为受益。国人海外消费超万亿元，主要以高端消费为主，集中在妆品品、名表、珠宝、服饰等奢侈品类。疫情影响下，海外消费基本归零，大量消费亟待回归，并且从疫情和地缘政治等综合来看，海外消费回流的持续时间或不仅限于2020年。高端名表来看，国人名表年消费千亿元，其中内地消费仅占1/4，巨量需求回流，国内名表销售激增。飞亚达Q2名表销售大幅向好，带动报表端Q2收入同比增长11%，净利润增长53%，业绩超预期，Q3消费回流有望进一步加速，亨吉利盈利弹性有望进一步释放，继续重点布局：飞亚达。免税目前仍以海南政策支持最大，市内仍待后续政策出台，上周海汽集团公告母公司海南旅投公司已向海南省人民政府上报了离岛免税品经营资质申请，虽然目前暂未收到书面批准文件，但是免税政策放开是大势所趋，免税主题受事件驱动有望持续催化百货板块，重点关注已持牌企业免税业务落地进展。

②美妆大盘增速略有放缓，重点关注竞争力持续提升的本土品牌。7月淘数据统计的天猫美妆大盘GMV增速从上月的51%回落至27%，增速略有放缓预计主要受618大促提前消费的影响。分品牌来看，尽管大盘增速回落，但国货品牌中不乏表现亮眼的品牌：大众品牌中，御泥坊7月GMV延续高增长，同比+195%，同时公司代理的品牌李施德林GMV同比增长159%；珀莱雅受去年同期泡泡面膜大卖的影响，本月GMV有所下滑，但是不考虑泡泡面膜的影响GMV仍增长30%+，同时公司旗下子品牌彩棠GMV连续两个月实现500%+激增；高端品牌中，润百颜在新品拉动下7月GMV同比激增867%。除了GMV高增长，本土品牌正在从渠道驱动走向产品驱动，在产品创新、爆品打造等方面不断取得突破，竞争力持续提升，重点布局：珀莱雅、御家汇、壹网壹创、丸美股份、上海家化等。

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③必选消费稳健增长，重点关注龙头补涨。内循环经济下，民生必选消费有望持续平稳增长，后疫情时代，生鲜超市对菜场、批发市场等消费场景的替代有望加快。近期永辉超市公告以3.8亿元收购张轩宁先生持有的永辉云创20%股权，重新获得云创控股权。收购云创对公司加速发展到家业务具有战略意义，云创已经沉淀了3285万注册用户，2020H1公司线上收入占比约10%，60%由云创提供服务，收购云创不仅有助于在投入可控的情况下实现全年线上营收占比10%+，还能通过人员和业务整合全面提升云创运营效率实现减亏扭亏，重点布局：永辉超市、家家悦、步步高等。

壹

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重点推荐标的

家家悦：内增外延加速发力，异地扩张持续推进。预计2020-2021年EPS为0.90/1.15元，目标价40.3元。
永辉超市：聚焦云超成效凸显，主业经营显著改善，业绩弹性逐渐显现。预计2020-2021年EPS为0.31/0.39元，目标价14元。

珀莱雅：业绩高增长+深化变革，平台化布局成果渐显，产品创新造就爆款频出，主品牌年轻化和业绩增长好于预期，预计2020-2021年EPS为2.38/2.92元。

丸美股份：线上渠道爆发力充足，品牌升级享低线市场红利，眼护轻奢定位凸显差异化优势，预计2020-2021年EPS为1.51/1.93元，目标价90.2元。

壹网壹创：品牌冠军推手，上市加速成长，纵享美妆、电商双重红利，高成长值得期待，预计2020-2021年EPS为4.00/5.70元。

上海家化：国内日化龙头，品牌力突出，新董事长带来渠道、营销改善新预期，中期经营拐点值得期待，预计2020-2021年EPS为0.60/0.82元。

御家汇：一代淘品牌王者，乘风破浪再起航；自有品牌产品结构显著优化，代理业务加速成长可期。预计公司2020-21年EPS为0.19、0.35元。

青松股份：国内最大的化妆品代工企业，控股股东逐渐清晰，下游客户逐渐优化，化妆品行业快速增长红利+研发创新，估值回升可期。预计2020-21年EPS1.06/1.28元。
飞亚达：受益海外消费回流，公司Q2名表销售大幅向好，带动报表单Q2收入同比增长11%，净利润增长53%。消费回流Q3有望进一步加速，亨吉利盈利弹性值得期待；中长期自有品牌崛起可期。预计2020-2021年EPS为0.58/0.75元，目标价20元。

良品铺子：休闲零食高端战略明晰，全渠道能力优势明显，线下加盟开启全国快速扩张，收入、利润快速增长可期。预计2020-2021年EPS为0.94/1.33元。

三只松鼠：休闲零食行业空间大，集中度低，公司管理层经验丰富，拼劲十足，有望通过持续扩品提升市场份额。预计2020-2021年EPS为0.82/1.37元，目标价100元。

立思辰：语文培训市场增长潜力巨大，公司通过并购成为国内语文培训龙头，竞争优势显著，业绩增长可期。预计2020-21年公司EPS为0.22/0.52元。

贰

本周行情回顾

本周行业（7月27日-7月31日）商贸零售指数上升3.75%，跑输沪深300（4.20%）0.46个百分点；2020年以来行业上升29.94%，行业排名6，跑赢沪深300（14.61%）15.33个百分点。本周涨幅前五分别为：①飞亚达A，30.21%、②南京新百，25.18%、③鄂武商A，24.17%、④御家汇，21.70%、⑤金洲慈航，20.83%。涨幅后五为：汉商集团（-9.04%）、中百集团（-8.30%）、步步高（-4.45%）、首商股份（-4.30%）、杭州解百（-3.88%）。

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叁

宏观数据跟踪

1、社会消费品零售总额

6月份社会消费品零售总额同比下降1.80%，增速较5月上升1.00个百分点；实物商品网上零售额同比增长14.30%，增速较5月上升2.80个百分点。

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2、CPI

6月份CPI当月同比增长2.50%，增速较5月上升0.1个百分点；食品CPI当月同比增长10.60%，增速较5月上升0.5个百分点。

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3、限额以上企业零售总额

2020年6月份限额以上企业零售总额当月同比增加0.40% ，其中服装鞋/化妆品类/金银珠宝类/家用电器音像器材类/粮油食品类当月同比增速分别-2.00%/20.50%/-6.80%/9.80%/10.50%。

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肆

2020年7月行情回顾

7月涨幅前十：①飞亚达A（111.80%）、②南京新百（70.61%）、③御家汇（64.24%）④鄂武商A（59.89%）、⑤小商品城（53.17%）、⑥翠微股份（53.15%）、⑦拉芳家化（43.07%）、⑧南宁百货（43.01%）、⑨广百股份（42.52%）、⑩百联股份（37.65%）

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2020年7月1日-2020年7月31日，按流通市值加权平均计算SW商业贸易板块上涨20.42%，跑输全部A股（32.39%）11.97个百分点，跑输沪深300（65.51%）45.09个百分点。整体看来，非银金融、采掘、建筑材料与电气设备等板块涨幅排名前列。零售细分子行业中，超市上涨15.94%，百货上涨64.14%，专业连锁上涨22.47%，专业市场上涨31.72%。

2020年7月31日，商贸零售板块PE为23.99倍，估值环比上升17.23%，；相对A股估值溢价率为29.45%，2019年同期估值溢价率为5.69%。此外，行业整体法市净率为1.86倍；市销率为0.75倍。子行业中，百货估值为34倍，超市45倍，专业连锁为18倍，专业市场为20倍。

伍

本周行业重点新闻

1. 号称“不卖隔夜肉”的钱大妈要做电商了

近日，号称“不卖隔夜肉”的连锁生鲜小店品牌钱大妈成立了深圳市钱小鲜电子商务有限公司，注册资金为200万元，经营范围包括商品批发贸易、肉蔬批发零售、百货零售、糕点、面包零售等。外界认为，这是钱大妈加码线上的标志。在获得D轮融资后，钱大妈表示，将会把资金花在区域扩张、线上业务发展、全国性仓网布局等方面，进一步探索“集中采购-统一配送-标准门店”的模式。从上述情况来看，此番钱大妈注册成立钱小鲜也在计划之中。

2. 中兴通讯原执行副总裁曾学忠加入小米集团

7月29日，小米集团公布了最新的高管任命，由曾学忠出任集团副总裁、手机部总裁，负责手机产品的研发和生产工作，向集团董事长兼CEO雷军汇报。这是继杨柘后，小米集团引进的又一名外来高管。对于吸收外来人才，雷军曾不止一次地表达过自己“求贤若渴”的心情。2020年以来，雷军数次在采访中插播广告“欢迎各路英才加盟小米”，会全力在全球招募最优秀的人才。

3. 达达集团推出达达快送全心达服务

在7月28日，达达集团官宣，正式面向全国连锁商家推出达达快送全心达。达达快送全心达通过定制化混合运力模式、定制化服务体系、专业化运营团队、智能即时配送系统，为连锁品牌提供“全心服务，即时送达”的高效履约解决方案。截至目前，达达快送全心达已服务包括沃尔玛、永辉、山姆、7 Fresh、泉源堂、海王星辰、京东专卖店、华为专卖店、付小姐在成都等知名连锁品牌。

陆

本周重点公司公告

1.苏宁易购:2020年半年度业绩快报

上半年公司推进实施的一系列降本增效举措取得了一定的成效，经营性业务利润同比有较大幅度改善。此外，由于深创投中金-苏宁云享仓储物流设施资产支持专项计划（疫情防控）完成收购公司子公司山东渤宁苏宁易购商贸有限公司、温州苏宁采购有限公司、湖北苏宁物流有限公司、西安市高新区苏宁易达物流仓储有限公司、天津津宁易达物流有限公司5家物流项目公司，本次交易公司实现净利润约5.2亿元，本次交易将盘活公司存量资产，使得公司回笼资金再次投入优质物流仓储资产的获取和物流运营能力的提升。报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润-1.61亿元，同期由于苏宁小店出表带来投资收益增加影响，受此影响归属于上市公司股东的净利润同比有所下降。

2. 富森美:2020年半年度业绩快报公告

报告期内，公司实现营业收入60,789.53万元，营业利润36,808.06万元，利润总额36,840.86万元，归属于上市公司股东的净利润31,195.09万元，同比分别下降22.23%、23.89%、23.91%和22.91%。2020年上半年公司业绩下降的主要原因：1、因受新冠疫情影响，公司为扶持商户经营和发展，切实履行社会责任，减免自营商场/市场商户2月份租金及服务费约1.03亿元；2、本期写字楼销售收入较上年同期减少约0.92亿元。剔除上述两项因素，在宏观经济形势严峻及疫情影响的情况下，报告期内，公司积极采措施，加大线上投入，运用直播、短视频、自媒体等方式，实现线上线下融合，发展新零售和精细化管理，实现公司整体经营稳健发展，保持逆势稳定。报告期内，公司资产状况良好。截至2020年6月30日，公司总资产616,975.43万元，较期初增长2.96%；归属于上市公司股东的所有者权益515,228.71万元，较期初增长3.83%；每股净资产6.84元，较期初增长4.27%。

柒

近期重点报告

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1.【国君零售｜零食深度之三】海阔凭鱼跃，加盟正当时——休闲零食深度研究之线下篇

2.【国君零售｜零食深度之二】线上三强格局稳固，行业盈利趋势向好 ——休闲零食深度研究之线上篇

3.【国君零售|零食深度之一】休闲零食空间大，百舸千帆看谁牛

4.【国君零售|深度】良品铺子：良心产品大家铺子，高端致胜高效铸城

5.【国君零售|深度】三只松鼠：零食龙头，蓄势而跃

6.【国君零售】零食行业：百事拟收购百草味，零食行业格局或更优

7.【国君零售】三只松鼠：拟设6家子公司，强化供应链、拓展新空间

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